馮小剛和萬達的“口水戰(zhàn)”終結后，《我不是潘金蓮》在眾目睽睽下票房落敗。

截至12月4日，《我不是潘金蓮》上映17天票房僅3.79億元，基本無緣保底發(fā)行數(shù)額5億元。在這場渠道方與內(nèi)容方的斗爭中，渠道方萬達院線暫時領先。

今年以來，華萬之爭已接連4次上演，華誼兄弟（300027.SH，下稱“華誼”）出品的《紐約紐約》《搖滾藏獒》《陸知馬俐》等多部作品，在上映期間遭到萬達院線的排片“封殺”，之后票房慘淡。

11月底，由耀萊影視等參與保底發(fā)行的《我不是潘金蓮》上映，首映日萬達給予10%排片，馮小剛微博發(fā)信炮轟王健林與萬達，王思聰隨后微博與馮小剛隔空喊話，華萬之爭矛盾公開化。

然而，遭受渠道方欺壓的華誼，卻并未在關鍵時刻“反戈一擊”，甚至在眾望所歸的資產(chǎn)重組中宣布收購英雄互娛（430127），繼續(xù)布局游戲，而非院線資產(chǎn)。

近兩年來，華誼的電影業(yè)務在外部的同業(yè)競爭方面連續(xù)掉隊，昔日的行業(yè)老大已被光線、博納、樂視甩在身后。華誼去電影化戰(zhàn)略發(fā)布后，電影業(yè)務仍然是華誼財報的生命線，品牌授權及實景娛樂與互聯(lián)網(wǎng)娛樂兩個板塊貢獻有限。

在電影票房下降的市場環(huán)境下，華誼急需靠對外投資來獲取收益。尤其是今年前三季度，華誼的凈利潤大部分來自出售掌趣科技（300315.SZ）股票所得。從2014年開始，華誼先后17次減持掌趣，套現(xiàn)近20億元，頗有投資天賦。

“華誼前腳減持掌趣科技后腳收購英雄互娛，主要因掌趣科技從開發(fā)動力、IP潛力上不如英雄互娛，而且從成本來看，減持A股公司投新三板公司更劃算，未來不排除整體收購英雄互娛。”對于華誼收購英雄互娛的原因，香頌資本執(zhí)行董事沈萌對時代周報記者說道。

百億重組？

停牌2個月后，華誼收購的標的資產(chǎn)終于揭開神秘面紗。

11月底，華誼發(fā)布公告稱：擬以發(fā)行股份的方式購買英雄互娛部分股份。華誼停牌兩月所醞釀的“重大資產(chǎn)重組”也隨之揭開面紗。

收購完成后，英雄互娛將會成為華誼控股子公司。然而，截至當前，華誼重組預案并未出爐。

根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定，“購買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并財務會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達到50%以上”方能構成重大資產(chǎn)重組。

因此，此次華誼收購的股權至少在30%以上。值得注意的是，此次交易并不涉及現(xiàn)金來往，全是股權交易。

根據(jù)兩家公司的當前市值(華誼345億元，英雄互娛150億元)。如果華誼此次收購英雄互娛30%以上的股份，就需要出讓不少于13%的股份，這也意味著英雄互娛管理層將成華誼重要的股東之一。

此外，華誼創(chuàng)始人王中軍、王中磊兄弟二人早已進入英雄互娛的董事名單。

不過，對于華誼而言，其與英雄互娛并非第一次正面交鋒。 去年11月，華誼19億元收購英雄互娛20%股權，當時后者估值95億元，華誼成為英雄互娛二股東。

彼時，因英雄互娛賬面凈資產(chǎn)僅1193萬元，華誼以795倍溢價遭來業(yè)內(nèi)非議，兩者簽下的對賭協(xié)議被稱為 “新三板對賭之最”。

王思聰投資回報超5000萬

此次重組，比收購標的估值更令人矚目的是英雄互娛背后強大的股東團隊。

從股東名單來看，英雄互娛幾乎將投資圈內(nèi)的知名大佬悉數(shù)列入。

英雄互娛現(xiàn)任董事會、監(jiān)事會成員共有16位，包括紅杉資本全球執(zhí)行合伙人沈南鵬、華興資本創(chuàng)始人包凡、真格基金創(chuàng)始人徐小平，也有華誼創(chuàng)始人王中軍、王中磊兄弟，以及王健林之子王思聰。

而今年3季度，王思聰將英雄互娛股權全部出售，套現(xiàn)離場，辭任監(jiān)事職位。接替王思聰?shù)谋O(jiān)事為鄭志剛。

公開資料顯示，鄭志剛為周大福集團及新世界發(fā)展有限公司主席鄭家純長子，同時身兼新世界發(fā)展的執(zhí)行副主席，被外界視為新世界集團的第三代接班人。2015年，鄭志剛以44億美元身家，榮登亞洲十大年輕富豪第二名。

值得玩味的是，華誼此次接下英雄互娛，正是王思聰不久前減持離場的英雄互娛。這也成為繼原萬達影視高管葉寧之后，華誼再次成為萬達接盤俠。

根據(jù)王思聰進場和離場的股價來看，刨去累計不超過8000萬元的投入，王思聰累計賺了5181萬元，收益率高達65%。

有意思的是，此次重組發(fā)生在華萬之爭爆發(fā)的關鍵時刻，萬達與華誼之間的關系因此也更為微妙。

雖然在新三板掛牌，英雄互娛在游戲行業(yè)卻頗有名氣。在中國移動電競產(chǎn)品研發(fā)商中，英雄互娛排名第二，在中國電競賽事運營商中，公司旗下的英雄體育亦居第二位。

華萬之爭的背后，業(yè)內(nèi)對華誼在渠道上加強布局的期待值較高，然而華誼卻前腳減持游戲公司掌趣科技股份后后腳便收購游戲公司，因此也遭來內(nèi)人士詬病。

此前，華誼收購掌趣科技股權之時，并未整合相關業(yè)務，而僅僅是純粹的股權投資。并先后17次套現(xiàn)近 20億元。

“從財務投資的角度，對掌趣科技的投資已經(jīng)進入到回饋期，步入利潤回流和現(xiàn)金回流的階段。掌趣科技和華誼業(yè)務布局的關聯(lián)性并不強，所以今年陸續(xù)把回收的資金布局到游戲領域的新趨勢上。”王中磊曾在公開場合稱。

“華誼所關注的三個板塊中影視業(yè)績疲軟，其也在其他領域發(fā)力尋找增長點。飛速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)娛樂必然是華誼所關注的重點，這幾個板塊亦可以產(chǎn)生協(xié)同效應。”CIC灼識咨詢項目部經(jīng)理董筱磊對時代周報記者稱。

錯失黃金期掉隊

在投資掌趣科技的過程中，華誼的戰(zhàn)略方向也在不斷改變。2014年，華誼對外宣布在戰(zhàn)略上要去“電影化”，在此過程中，陳國富離開華誼，馮小剛片約將滿（后以并購東陽美拉的方式“續(xù)命”），葛優(yōu)簽約英皇，黃曉明等明星或準備單飛。

去電影化戰(zhàn)略實施的三年中，影視已然成為其主要收入來源。2014年影視營收占華誼總收入比重為50.28%，2015年影視娛樂業(yè)務占總收入比重為73.12%，2016年前三季度，華誼的影視板塊收入占總收入的72.7%。

相比之下，今年前三季度，華誼品牌授權及實景娛樂板塊收入1.19億元，占比5.51%，同比增長191%；互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊的收入為4.69億，占比21.8%。

顯然，電影仍然是華誼財報的生命線，品牌授權及實景娛樂與互聯(lián)網(wǎng)娛樂兩個板塊仍對整個業(yè)績貢獻有限。

在去電影化戰(zhàn)略實施的同時，華誼連續(xù)減持掌趣科技，收獲了“影游互動”的早期紅利，而當前，卻不得不在紅利期過后改變方向，“回歸主業(yè)”。

在今年10月的金投賞峰會上，華誼CEO王中磊對外強調(diào)稱：“我們的核心還是電影業(yè)務，還是由華誼起家的業(yè)務，也是我們最擅長、最專注的業(yè)務。”

而在核心業(yè)務受到渠道方壓制的影響后，華誼卻收購影視外游戲資產(chǎn)—英雄互娛。前腳減持完掌趣科技股票離場，宣稱回歸電影主業(yè)，后一秒便繼續(xù)投資游戲行業(yè)。

值得一提的是，華誼若想回歸電影主業(yè)，加強在渠道方面的布局是必經(jīng)之路，此次與萬達排片之爭，雙方在話語權上的懸殊已顯現(xiàn)出來。

不能忽視的現(xiàn)實還有， 華誼目前的發(fā)行能力堪憂—華誼很長一段時間是依靠強勢優(yōu)質內(nèi)容來拉動發(fā)行，而非依靠地網(wǎng)（光線、樂視）推動發(fā)行，也非依靠院線（萬達、大地）有力控制發(fā)行。

華誼在不斷地嘗試拓展渠道，但是結果并不理想。華誼投資的院線業(yè)務在發(fā)展了10年之后依然處于虧損狀態(tài)。截至2015年底，華誼在全國11個城市擁有15家影院，而業(yè)界領頭羊萬達截至年底共有292家影院。

截至目前（2016年12月5日），華誼在全國擁有的影院數(shù)只有18家，而且全部集中在一、二線城市。2013年至今三年多的時間里，華誼影投的行業(yè)排名始終在23名上下徘徊不前。

“發(fā)展初期對院線布局不夠重視，錯過發(fā)展黃金期。當前院線資產(chǎn)價格高，業(yè)內(nèi)幾大院線公司掌控著70%以上的票房，華誼短期內(nèi)基本無法與萬達等抗衡，原有院線也看不到擴張的希望。”董筱磊對時代周報記者稱。

不能忽視的是，影投業(yè)務的短板在三年前或許還沒有令華誼電影業(yè)務感到被動，但隨著華誼內(nèi)容生產(chǎn)上的連年頹勢，發(fā)行失控恐令華誼陷入極其被動的局面。

時代周報記者就收購英雄互娛相關疑問致電華誼公關部，對方表示當前時期較為敏感，一切以公告為準。