今年以來，我國宏觀政策精準調控，經濟展現(xiàn)出較強的韌性與活力。上半年，在大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新（以下簡稱“兩新”政策）的驅動下，消費與投資持續(xù)發(fā)力，國民經濟運行總體平穩(wěn)，高質量發(fā)展態(tài)勢持續(xù)，展現(xiàn)出較強的韌勁和活力。

多位專家在接受《證券日報》記者采訪時表示，2025年上半年，我國GDP實現(xiàn)5%以上增長目標基本無虞，二季度增速或達5.3%左右。

“兩新”政策發(fā)力

拉動消費和投資效果顯著

2025年上半年，消費表現(xiàn)較為亮眼。國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據顯示，前5個月，社會消費品零售總額增長5.0%，較去年全年3.5%的增速顯著提升。其中，消費品以舊換新政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，5月份限額以上單位商品零售額中，家用電器和音像器材類、通訊器材類、文化辦公用品類、家具類商品零售額分別同比增長53%、33%、30.5%、25.6%，合計拉動社會消費品零售總額增長1.9個百分點。

“今年以來的消費表現(xiàn)充分說明了我國消費市場具有強大的韌性與潛力，預計二季度社會消費品零售總額將同比增長5.6%。”中國銀河證券首席經濟學家章俊在接受《證券日報》記者采訪時表示，中國消費市場正呈現(xiàn)“物質消費理性化、精神消費奢侈化”的結構性轉型。一方面，過去幾年經濟環(huán)境的不確定性促使人們重新審視消費價值，傳統(tǒng)消費出現(xiàn)“理性化”特征；另一方面，以老鋪黃金、泡泡瑪特為代表的新消費品牌持續(xù)走熱，反映消費者對精神滿足和情緒價值的追求。二者并存體現(xiàn)了消費從“物質需求”向“精神需求”升級的二元特征，推動體驗類、悅己類消費需求顯著增長。

財信研究院副院長伍超明分析認為，今年以來消費增長大幅好于預期，主要有四個方面原因，包括以舊換新政策帶動作用顯著、中低收入群體消費有所恢復、“五一”“端午”假期帶動服務消費好轉、“618”電商促銷力度加大和居民對高品質生活需求增加，推動部分升級類商品保持較快增長。

與此同時，設備更新投資的帶動作用同樣突出，制造業(yè)投資實現(xiàn)較快增長。數(shù)據顯示，前5個月制造業(yè)投資同比增長8.5%，增速高于全國固定資產投資（不含農戶）（以下簡稱“全部投資”）4.8個百分點。前5個月設備工器具購置投資同比增長17.3%，拉動全部投資增長2.3個百分點，對全部投資增長的貢獻率達到63.6%。

在政策驅動下，相關行業(yè)生產快速增長。5月份，規(guī)模以上鋰離子電池制造、船舶及相關裝置制造、鍋爐及原動設備制造等行業(yè)增加值同比分別增長28.6%、12.8%、11.8%。新能源汽車、平板電腦、電動自行車等換新類產品的產量分別增長31.7%、30.9%和20.5%。這一系列數(shù)據表明，“兩新”政策不僅直接刺激了消費需求，還通過產業(yè)鏈傳導效應帶動了制造業(yè)投資與生產擴張。

在章俊看來，大規(guī)模設備更新政策的持續(xù)發(fā)力正為制造業(yè)投資注入強勁動力。同時，隨著穩(wěn)步推進制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展，加快制造業(yè)技術改造升級，新質生產力的發(fā)展也將繼續(xù)帶動制造業(yè)投資。

“短期擴內需政策以‘兩新’政策為代表，與早期擴內需政策的內涵有所不同。”申萬宏源證券首席經濟學家趙偉表示，以消費品以舊換新政策為例，汽車、家電等耐用品更加注重央地協(xié)同，中央承擔的資金比例明顯抬升；此外，政府通過調降存量按揭利率等手段緩解居民現(xiàn)金流壓力，間接支持消費，還通過加大對弱勢群體補助力度等手段進一步完善社會保障體系，以修復居民消費信心等。

值得關注的是，宏觀政策的持續(xù)發(fā)力不僅拉動了消費與生產，還帶動了企業(yè)效益的改善和市場預期的回升，為經濟高質量發(fā)展奠定了基礎。前4個月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長1.4%，比前3個月加快0.6個百分點。5月份制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）比4月份回升0.5個百分點，生產指數(shù)升至擴張區(qū)間；服務業(yè)商務活動指數(shù)為50.2%，連續(xù)3個月保持在景氣區(qū)間。

下半年經濟形勢

挑戰(zhàn)與機遇并存

受訪專家認為，下半年我國經濟挑戰(zhàn)與機遇并存：一方面外部不確定性增加，出口拉動作用或減弱；另一方面，消費內生動能仍需鞏固，政策需進一步加碼。

章俊表示，國際貿易政策不確定性影響可能在下半年逐步顯現(xiàn)，“搶出口”效應減弱，出口對經濟的拉動作用可能減弱。趙偉分析稱，下半年，主要宏觀指標結構上或迎來“強弱轉換”。伴隨“搶出口”與設備更新周期結束、“反內卷”政策加碼，制造業(yè)可能承壓。服務業(yè)投資和消費上半年已有改善。下半年政策有望進一步加碼，服務業(yè)修復有望適度對沖制造業(yè)壓力。

盡管“兩新”政策在上半年取得了顯著成效，但消費內生動能仍有待鞏固。章俊認為，享受以舊換新補貼的消費增速顯著高于政策未覆蓋的領域，限額以上企業(yè)表現(xiàn)好于整體，此外，服務零售額增長中樞顯著低于2024年，表明消費市場仍存在結構性短板。

政策如何進一步加碼？在擴大內需方面，前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，要努力實現(xiàn)全年5%的GDP增長目標還需多措并舉，建議在下半年出臺更多拉動內需的政策，進一步擴大以舊換新政策的覆蓋范圍，并考慮通過發(fā)放消費券等方式來提振低收入人群的消費能力。

德意志銀行中國首席經濟學家熊奕表示，以舊換新政策在促進商品消費方面已取得階段性成果，但考慮到耐用品置換周期，后續(xù)政策刺激效應或將逐漸趨緩。要進一步促進國內消費，還需提振就業(yè)與居民收入，扭轉偏低的通脹預期。

在加大財政與貨幣政策支持方面，趙偉認為，一方面，加大“兩重”“兩新”等代表領域投資力度，通過暢通資金來源、擴大資金使用范圍等提高資金效率；另一方面，應針對弱勢群體加大補貼力度及結構性減稅，進一步完善社會保障體系，以修復居民消費信心等。中金公司研報顯示，下半年，貨幣政策重點可能是進一步落實好結構性貨幣政策工具，年初決定的財政赤字額度仍有部分待釋放，但新增政策或相機抉擇。

受訪專家普遍認為，雖然下半年將面臨外部不確定性增加、消費內生動能不足等挑戰(zhàn)，但通過擴大內需政策、加大財政與貨幣政策支持、完善社會保障體系等措施，中國經濟有望繼續(xù)保持穩(wěn)中有進的發(fā)展態(tài)勢，為“十四五”規(guī)劃目標的實現(xiàn)奠定堅實基礎。